光大策略资金面进入更紧平衡状态

一周宏观回顾

本周银行间市场短期利率明显上升，资金面可能进入更紧平衡的状态。本周，7天回购利率平均水平上升至 4.6%，比前一周的均值高出近 1 个百分点。更能体现银行间短期资金中枢水平的 3 月期 Shibor 也在本周明显上扬，周均值比前一周高出 45 基点。从同期人民币即期及远期汇率的明显贬值来看，资本外流应该是资金面收紧一个的重要原因。但同样重要的是央行的态度。 我们相信央行并不乐见金融资产价格泡沫化的倾向进一步发展，因而有意要抑制金融市场的流动性。因此，在资金价格明显上升的同时，央行也并未全面降准，而仍然是通过 SLO，MLF 等工具释放短期流动性。再加上监管层对信贷投放的刺激也会消耗银行间市场资金面。 因此，我们相信近期资金面趋紧并非仅仅是年末效应带来的短期现象。元旦之后，尽管资金面有可能会略微宽松，但相比前几个月来说，应该还是会更紧一些。因此，可以说资金面已经进入“更紧平衡”的状态。

汇丰 PMI 初值 7 个月内首次跌破荣枯线， 制造业景气度继续下滑。 12 月汇丰 PMI指数降至 49.5%，较 11 月终值回落 0.5 个点，是 7 个月以来首次跌破荣枯线。新订单指数的大幅下滑是此次 PMI 回落的主要原因，显示国内需求继续疲弱。出口订单指数在扩张区间内继续回升 0.6 个点，说明外需尚为温和。供给端的产出指数虽然较前月回升 0.1 个点，但仍然持续两个月在临界点以下。产成品库存回升 0.1 个点，但依旧在 50 分界线之下，显示企业被动去库存正在继续，只是节奏有所放缓。原材料库存则继续回落，显示企业主动补库存意愿不强。同时可能受国际油价及大宗产品价格下降的影响，价格端大幅回落，显示通缩状态持续加大。各项指标均显示出未来一段时间内经济下行压力较大，相信会有更多的稳增长和抗通缩的政策推出。

房价跌幅继续收窄，地产融资放松可期。11 月 70 城市房价环比平均跌幅继续收窄。 新房房价及二手房房价均有止跌回升的势头，其中二手房价格表现的更为明显。在融资资金约束较紧的情况下，地产投资资金来源增速在本月大幅跳水， 地产行业仍有压力。但在地产调控政策放松，以及宽松货币政策的推动之下，地产行业已经进入了复苏阶段，房价开始呈现触底回升的态势， 销售状况也继续有所好转。考虑到地产行业在国民经济中的重要地位， 政策对地产行业的态度会持续友好。 相信为了稳定地产投资，进而稳定经济增长，政策会进一步放松对地产开发商的融资约束。地产开发贷的放宽指日可待。

我们对本周信息做中性解读。 本周银行间市场短期利率明显上升， 资本外流应该是资金面收紧一个的重要原因。在资金价格明显上升的同时央行并未全面降准，而仍然是通过 SLO， MLF 等工具释放短期流动性， 资金面已经进入“更紧平衡”的状态。汇丰 PMI 初值 7 个月内首次跌破荣枯线，制造业景气度继续下滑。新订单指数的大幅下滑是此次 PMI 回落的主要原因，显示国内需求继续疲弱。11月 70 城市房价环比平均跌幅继续收窄。新房房价及二手房房价均有止跌回升的势头， 销售状况也有所好转， 虽然本月地产投资资金来源增速大幅跳水， 但考虑到地产行业在国民经济中的重要地位，相信政策对地产行业的态度会持续友好，地产开发贷的放宽指日可待。我们对本周信息做中性解读。

（责任编辑：HN666）

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